正如笔者在上月评论文章《失望与希望的胶着》中所预期的那样，持续推出的“微刺激”政策堪堪平衡住了地产弱势带来的下沉压力，让过去一月经济增长面呈现胶着之势，资本市场情绪随之僵持。

在这一月中，股票市场如笔者所预期的那样，在情绪胶着下基本走平，没有出现明显趋势。上证综指在一月中的振幅明显小于之前4个月。看起来，在经历过3月政策放松预期带来的上涨，以及4月经济增长不及预期带来的下跌后，市场正...

财政政策与货币政策一道，是政府调控宏观经济的两大工具。在经济增长乏力的时候，用扩张性财政来稳定经济，是宏观政策逆周期调节的正常之举。

不过在最近两年，尽管我国财政政策的基调名义上是“积极”，但实际情况却远非如此。从去年年初开始，虽然财政收入长时间处于个位数增长的低速状态，财政存款（国库结余款）增长却一路加快，最近3个月增速都超过了20%。上一次财政存款如此迅猛增长还要追溯到2011年。但那时的财政收入增...

近期关于货币政策的讨论十分热烈。有人认为当前实体经济融资成本高企，急需大幅放松货币政策来稳定经济增长。但也有人相信货币政策放松无法化解中国经济的结构性问题，不是当下的良方。有观点说目前货币政策的定向宽松可以精准发力，从而减少全面放松带来的副作用。但也有观点指出，定向宽松与市场化改革的精神相左，不值得提倡。

一日，我带着这些争论声入睡，竟梦到了在现实先生的主持下，市场先生和央行先生两人就这些问题展...

毫无疑问，市场虽然有这样或那样的问题，但仍然是人类找到的最优资源配置机制。我国改革开放所取得的巨大成绩，便是市场威力的明证。在市场化改革推进了三十多年之后，我国经济中仍然存在相当多继承于计划经济的非市场因素。它们阻碍着市场的运行，扭曲着资源的配置。中国经济结构失衡，增长缺乏持续性等诸多问题均与之相关。

这些因市场化程度不够而产生的问题，自然应该通过进一步的市场化改革来解决。不过，市场化改革究竟该...

       两个月前，主导国内资本市场的是稳增长政策重启带来的复苏希望。一个月前，主导市场的是因经济增长持续乏力所催生出的失望。在未来一个月，失望与希望的胶着将会是资本市场的主导因素。

过去一月回顾

　　正如笔者在一个月前所说的，疲弱的经济增长和稳增长政策预期之间的落差主导了近一个月资本市场的变化（请参见评论文章《政策预期与现实落差》）。

　　过去一个月，由于经济增长状况不及预期，股票市场重新走弱。...

互联网已经深刻地改变了许多行业。而P2P、众筹的出现，“余额宝”的快速发展，让不少人相信互联网将给金融行业带来革命，“互联网金融”这种新金融形态正在出现。

但互联网金融究竟是什么，会向何处去，目前仍是众说纷纭。一种流行的观点认为，互联网技术极大便利了信息传播，可以让资金供需双方绕开金融中介直接接触，形成所谓去中介的金融结构。但是，金融运行的规律决定了这种观点不能成立。互联网金融不会去中介，其发展的...

       今年1季度，中国经济再次面临沉重下行压力。GDP同比增速从去年4季度的7.7%下滑至7.4%，平了次贷危机之后的最低纪录。面对经济的弱势，政府已重启稳增长政策，在最近一个月密集推出了托底经济的措施。

　　现在对投资者来说，最重要的问题已不是政府要不要稳增长，而是稳增长会以何种方式进行，效果会怎样。发生在去年3季度的最近一次稳增长，是回答这个问题的一个自然参考。

　　当时，6月钱荒刚刚过去，短期资金价格虽...

毫无疑问，稳增长政策是过去一个月资本市场的主导因素。正如笔者在3月25日发表的评论文章《否极泰来》所预期的那样，稳增长政策持续推出，令股票市场在过去一个月中从低位回升。与基建投资、地产投资这两个稳增长主要引擎相关的地产、建材、交运、金融等大盘蓝筹板块涨幅领先，带动沪深300指数小幅上涨。同期，中小板指数基本走平，创业板则明显下挫。债券市场则随着央行打压人民币汇率告一段落，短端利率有所上升，直到最近一周才...

截至今日，今年1季度主要宏观数据已悉数出笼。数据显示经济增长下行压力沉重。虽然政府已经向基建投资进行了信贷方面的“定向宽松”，货币政策对经济增长的制约仍然十分明显。在经济增长明显乏力，宏观政策基调转向稳增长的时候，偏紧货币政策越发显得不合时宜，急需松绑。

今年1季度GDP同比增速已下滑到了7.4%，平了在2012年3季度创下的次贷危机后最低增速记录。而根据笔者估算，同期的GDP环比增速更是已经创出了次贷危机后的...

如果要列出当下中国的流行热词，“互联网思维”一定位列其中。这很大程度上缘于小米手机的成功──小米手机创始人雷军高调地将其归功于互联网思维。小米之后，各方人士都对互联网思维产生了浓厚兴趣，希望能够用它来改造其他行业，复制小米的成功。但究竟什么是互联网思维，目前仍然没有定论。许多人甚至对互联网思维这一提法本身还不以为然，认为这只是一个噱头，是为小米手机各种营销手段取的一个好听名字。

之所以会有这样混...

不破不立是目前很流行的一种观点。持这种观点的人认为中国经济现在就像一个负重前行的旅人，担子越来越重。这种情况下，还不如放下包袱休整一下，然后再轻装前行。具体来说，过去几年的政策刺激带来了诸如债务上升、房价上涨等诸多负担。此时长痛不如短痛，还不如容忍短期经济增长下滑，让市场出清，从而换来长期的健康增长。从这样的思路出发，不少人认为经济增长差一点也没关系，反而会对稳增长政策持敌视的态度。

但这种观点...

过去的一个月，经济增长恶化，以及人民币贬值是主导国内资本市场的两个因素。

正如笔者2月20日发表的《从流动性预期到经济增长基本面》一文所预期的那样，主导资本市场的因素从之前对流动性宽松的预期，转到了对经济增长基本面的关注上。在经历了两个月的增长数据空窗期之后，3月中旬迎来了今年头两个月经济增长数据的密集发布。数据显示，经济增长势头在今年年初全面超预期下滑。除通胀与货币增速与预期接近外，包括工业增加值...

“余额宝”是阿里巴巴集团旗下“支付宝”支付平台提供的一项存款业务。用户存入余额宝的资金会自动转入天弘基金公司的“天弘增利宝货币基金”中。这项业务自2013年6月13日启动以来，因其很低的门槛（1元起存）、较大的灵活性（随时存取）、以及较高的收益（远高于银行存款利息），获得了爆发性的增长。目前，余额宝已经吸引了超过5千万的用户，累积了超过5千亿元的资金。这让天弘基金对接余额宝的这只基金一跃进入了全球前十大货币...

虽然市场已经从高频数据中感觉到了经济增长在年初的疲弱，但今日统计局公布的1、2月实体经济增长数据还是让大家吃了一惊。工业生产、投资、零售数据全面低于预期。1-2月工业增加值同比增速由去年12月的9.7%下降至8.6%，比预期低了1个百分点。固定资产投资1-2月累计同比增速由去年的19.6%降至17.9%，明显低于18.9%的市场预测均值。同期社会消费品零售总额同比增速也不及预期。

由于工业增加值增速与GDP增速之间有极高的相关性，...

2014年3月5日，上海超日太阳能科技股份有限公司发布公告，宣布其2011年发行的公司债券（以下简称“超日债”）第二期总计8980万的利息无法按期全额支付，只能兑付400万元。这让超日债成为了中国债券市场第一只实质性违约的债券。债券市场“刚性兑付”的潜规则就此终止。

或许有人会为超日债违约而感到高兴。因为在任何一个健康的债券市场，违约都难以避免。而违约事件还会起到提示风险、强化市场纪律的作用。不过，在中国这个特...

中国经济增长需要保下限，因为保增长就是保就业。从目前的宏观经济状况来看，这个需要坚守的下限是7.5%的GDP增速。

证据来自GDP增速与企业家用工意愿之间的对比。后者用制造业PMI中的“就业”分项指数来刻画。这是因为制造业PMI在跟踪中国经济波动方面的价值已得到充分证明。而PMI“就业”分项指数更是直接根据企业用工意愿问卷调查的结果而编制。

如下图所示，过去几年GDP季度增速与PMI就业指数高度同步。每当GDP增速下降到...

春节刚过，地产市场的情绪骤然紧张。兴业银行收紧房贷，杭州部分楼盘降价销售，还有一些地产界的资深人士则对今年地产前景表达了谨慎态度。

显然，经济增长的周期性下滑是造成这一切的主要原因。始于去年4季度的经济增长放缓已经导致生产资料价格出现了通缩的压力。同时，资金面的紧张又造成了利率水平的上升——去年4季度房屋按揭贷款加权平均利率比去年3季度上升了0.14个百分点，达到了6.53%。这意味着表征房屋持有机会成本的...

最近一周，中国经济最值得关注的变化是银行间市场利率水平的明显走低，以及人民币汇率的明显贬值。2月17日至22日这周，人民银行通过公开市场操作从银行间市场回笼资金1080亿元。这是继上周4500亿的回笼之后，央行连续第二周回收资金。尽管如此，银行间市场流动性仍然明显趋松，7天回购利率周度均值从前一周的5.0%明显下降到了3.6%，创下了去年10月以来的新低。同一周，人民币对美元即期汇率也有明显贬值。汇率收盘价的周度均值比前...

今日海关发布的数据显示，今年1月中国出口同比增长10.6%。这一数字不光高于去年12月4.3%的增速，更是超过市场预测均值近10个百分点。

乍一看， 10.6%的出口增速可能不算什么。毕竟，过去5年中国平均出口增速大概也就在这个水平。但这个看似平常的数字其实上对应着非常强劲的出口活动。在去年1月的出口数字中包含不少虚假贸易成分，从而推高了基数，从而倾向于压低今年1月的同比增速。正因为此，包括笔者在内的大多数分析者在之...