财新传媒
2020年07月13日 14:12

徐高:牛市可期、疯牛难再

徐高:牛市可期、疯牛难再

   经济复苏预期、宽松流动性、以及监管者的呵护共同营造了有利于A股牛市形成的宏观环境。随着陆股通北上资金的大举加仓,以及北上资金活跃度的明显提升,A股进入7月后在外资引领下急涨。

   四方面原因使得7月上旬A股急涨的态势难以持续:(1)A股短期涨幅已经明显超过全球股市,从而削弱了A股在全球市场中的吸引力;(2)北上资金的活跃程度接近历史极值,预计会触顶回落;(3)疫情发展仍然存在较高不确定性,美国“...

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2020年03月20日 16:04

美国股市的流动性虹吸效应

美国股市的流动性虹吸效应 2020年2月以来,主要受新冠疫情全球蔓延的影响,美国股市大幅下跌。由于美国“沃克尔法则”降低了银行系统对股票市场的风险暴露,股价下跌引发金融危机的概率不大。但“沃克尔法则”也是一柄双刃剑,在阻断股市风险向银行传导的同时,也阻塞了银行资金向股市的流动,从而增大了股市爆发的流动性风险的可能。   以2020年3月9日美股年内第一次“熔断”为分水岭,近一个月美股的下跌分成两个迥异的阶段。3月9日美股熔断之后,美国...
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2020年03月18日 15:50

金融危机爆发概率不高

今年2月下旬以来,全球金融市场陷入了恐慌,令股票价格大幅下挫。目前,美股已经从今年2月中旬的高点下跌超过30%,衡量市场恐慌情绪的VIX指数更是突破了2008年雷曼倒闭后的高点,从而引发了市场对金融危机爆发的担忧。   尽管当前美国股市的波动状况已接近了2008年次贷危机时的情形,但还不能说金融危机已经卷土重来。目前,扰动市场的主要是新冠疫情的不确定性,以及油价大跌带来的冲击,而非金融体系的失稳。近期在欧美股市大...
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2020年02月17日 11:04

徐高:分省数据中的疫情走势信息

徐高:分省数据中的疫情走势信息 分析疫情未来走向,有两个关键问题需要回答:第一、目前疫情在全国各地的发展主要是武汉输入型,还是本地感染型?第二、春节之后的返程潮会不会带来疫情的第二波暴发?要回答这两个关键问题,需要借助分省的病情及迁徙数据。   数据给出了3个结论:(1)在湖北之外的全国广大地区,疫情仍主要属于武汉输入型,本地感染型的倾向还不明显,疫情走势整体平稳;(2)节后返程潮对疫情的冲击尚不明显;(3)疫情反复的风险并未完全消...
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2020年02月03日 13:12

徐高:疫情市场影响的长短期辨析

徐高:疫情市场影响的长短期辨析 疫情在短期内对经济和市场的冲击不会小,但其影响向长期传导的三条路径(预期、流动性和杠杆交易)都可以被政策阻断。   疫情的暴发并不会在我国引发债务危机;我国服务业占比的上升反而可以缓和疫情对经济的冲击。   对于投资者来说,怕的不是能算清楚的短期损失,而是算不清楚的长期风险。由于疫情的影响可以被控制在短期,在短期调整之后,A股市场的风险可控,投资者没有必要太过恐慌。   在春节休市10天之后,A股...
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2020年02月01日 16:30

徐高:疫情经济影响的两条分析原则

分析新型冠状病毒肺炎疫情对中国经济的影响,需要坚持两条原则:(1)要把政策对疫情的应对纳入考虑;(2)要区分疫情的短期影响和长期影响。    对我国这么一个需求不足的经济体来说,有将疫情影响局限在短期的可能。但这种可能性的实现需要宏观政策对疫情做出妥善应对。    在疫情暴发的短期,货币政策需要保持宽松态势来保证实体经济融资的合理增长,以防止实体企业资金链的大面积断裂。疫情过去之后,宏观...
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2019年12月09日 11:07

潜在产出水平视角下的“保6”之争

潜在产出水平视角下的“保6”之争 我国是否应该在GDP增速上“保6”,与对我国潜在产出水平的估计结果密切相关。 潜在产出水平是经济产出的可能性边界。如果我国经济增速是因潜在产出水平增长减速而放缓,那么宏观政策就应放任经济增速的下降,“保6”的必要性就不高。 不过,目前主流的潜在产出水平估计方法对中国并不适用。中国经济长期运行在低于潜在产出水平的状态,而并非像主流宏观经济学所假设的那样,在长期围绕潜在产出水平运动。因此,主流方法对中国潜...
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2019年10月17日 10:57

货币政策的一个半难题

货币政策的一个半难题 在经济增长放缓所引发的通缩大环境中,猪价上涨推升了CPI通胀。但由于猪价上涨是猪肉供给收缩所致,货币政策不应对其做反应。因此,猪肉通胀只给货币政策出了半个难题。   由于货币政策向实体经济传导的“毛细血管”阻塞,央行在放松社融方面面临约束。如何打通这些阻塞是货币政策面临的一个难题。   LPR改革让货币政策可以从与债券市场的博弈难题中脱身出来,可以更多通过LPR来实现降低实体经济融资成本的诉求,因而可以维...
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2019年09月20日 11:20

A股的“聪明钱”——有关北上资金的12张图

A股的“聪明钱”——有关北上资金的12张图 陆股通机制给A股市场带来的“北上资金”是近些年A股市场的主要增量资金所在。   北上资金可被视为A股市场中的“聪明钱”。尽管北上资金在整个A股市场中的占比还比较小,但它对A股股价走势有明显领先性,并且在过去3年中取得了显著的超额收益。无论是在行业内选股、还是在行业筛选层面上,北上资金的动向都值得投资者关注。   从风格来看,北上资金持股更偏向于沪深300这样的大盘股。而从行业来看,北上资金最偏好消费与医药...
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2019年08月19日 11:37

利率市场化改革兵出子午谷——对LPR改革的深度理解

利率市场化改革兵出子午谷——对LPR改革的深度理解 2019年8月17日,中国人民银行发布〔2019〕第15号公告,宣布将改革贷款市场报价利率(LPR)的形成机制。这一改革可被类比于魏延向诸葛亮提出的“子午谷之谋”, 是在常规货币政策传导的“大路”之外,打造货币政策传导“小路”的尝试。   传统的货币政策传导路径是“中央银行——银行间市场短期政策利率——金融市场中其他期限和品类的利率——银行存贷款利率”。但这条货币政策传导的“大路”因为种种原因而阻塞,使得人民银行...
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2019年07月22日 10:57

金价的逻辑:从货币到商品

金价的逻辑:从货币到商品 黄金是一种性质优良、用途广泛的金属。人类社会对黄金的需求主要来自珠宝首饰,其次是私人投资。黄金供给主要来自矿产金。再生金作为黄金市场上的第二大供给来源,起到了金价自动稳定器的作用。   因为两个主要原因,世界已经不可能重回“金本位”:(1)黄金存量增长率过低,重回金本位将带来长期通缩;(2)重回金本位将让全球经济落入到现在欧元区正碰到的麻烦中。   分析金价运行的逻辑,需要跳出将黄金看成货币的误区...
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2019年06月27日 11:32

A股的季节效应

A股的季节效应 A股市场存在明显季节效应,“春季躁动”和“五穷六绝七翻身”可以在数据中找到支撑。 从A股风格来看,每年2月和3月,小盘股跑赢大盘股的概率较大;而在每年4季度,低市盈率股票有较大概率跑赢高市盈率股票。 每年1月和4月的A股走势最值得关注:这两月股价的涨跌对全年A股涨跌有较强预示性;这两月A股行业格局也与全年行业格局有较高相关性。 在具体行业方面:1月金融和上游周期季节性占优;2月金融季节性偏弱,TMT和消费季节...
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2019年04月13日 08:44

有关中国经济的三个故事——2019春季莫干山会议发言

【由莫干山研究院主办的“2019春季莫干山会议”于4月12日在北京召开。主题为“财政与金融:趋势、挑战和选择”。光证资管首席经济学家徐高出席并发言。徐高称, 中国当前面临的真正约束是思想上的约束——思维受限,画地为牢,人为使得经济局面很被动。他认为,我们需要做的,是解放思想、事实就是。“分析中国经济需要不唯书、不唯上、只唯实,实事求是地具体问题具体分析。”】   谢谢建光总的邀请,很高兴过来跟大家学习和交...
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2019年03月13日 11:30

去杠杆的旧误区与新思路

去杠杆的旧误区与新思路摘要:去杠杆政策在2018年催生了实体经济融资难、经济增长减速、经济结构恶化、债务率不降反升等不利后果。去杠杆政策之所以未能取得预想结果,主要缘于政策陷入了“压分子”、“紧信用”等误区,让政策在实施中失之于偏。2019年的去杠杆需要有新思路,应通过积极宏观政策来推动债务率分母的扩张,并通过“宽货币”与“宽信用”并重的方式疏通货币政策传导路径,消除融资难。这样方能在保持经济平稳增长的前提下更好实现去杠杆...
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2019年01月28日 09:34

量化宽松可以有 财政主导不能有

量化宽松可以有 财政主导不能有摘要:人民银行在近期持续处于政策讨论的中心。在这些讨论中,量化宽松是一条明线;财政部官员“国债准货币”提议所暗指的“财政主导”是一条暗线。财政与货币的协调有财政主导与货币主导两种方式。在财政主导中,货币政策从属于财政政策,中央银行需要被动发行货币来为财政赤字买单。而在货币主导中,中央银行有独立性,可以自由调节货币增长。我国从财政主导向货币主导的转变过程表明,货币主导更容易实现货币增长和通胀的稳...
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2019年01月20日 11:49

人造的流动性陷阱与两难的人民银行

人造的流动性陷阱与两难的人民银行 【摘要:我国正面对一个“人造”的流动性陷阱——过于严厉的金融监管政策对影子银行业务的一刀切式打压,以及地方政府去杠杆和地产调控政策,让货币政策传导路径阻塞。于是,人民银行的传统宽松措施只能传导到银行间市场,而无法带动社会融资的增长。按照美联储前主席伯南克2002年给出的央行应对通缩的宽松路线图,人民银行现在有理由采取非常规的货币宽松手段,直接向实体经济注入融资。这是近期人民银行买国债、买股票等非常规话...
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2018年12月21日 09:36

金稳委座谈会释放资本市场稳定信号

12月20日,国务院金融稳定发展委员会办公室召开资本市场改革与发展座谈会。会议在人民银行副行长、国务院金融稳定发展委员会办公室副主任刘国强的主持下,听取了来自银行、证券、保险、信托和基金这些不同行业的金融机构负责人对资本市场改革发展提出的意见建议。这次会议上释放出的资本市场稳定信号值得市场关注。   首先,这次座谈会召开的时间值得重视。在纪念改革开放40周年大会结束后就立即召开专门讨论资本市场改革与发展...
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2018年09月26日 09:48

为什么幸存者偏差解释不了工业企业数据的异常?

为什么幸存者偏差解释不了工业企业数据的异常?摘要:由于统计口径调整等原因,统计局发布的规模以上工业企业可比口径利润同比增速与利润绝对规模数字不一致。这种数据的差异无法用幸存者偏差来解释。对比亏损企业占比数据和利润数据可以发现,2018年前7月的工业企业利润更可能是负增长,而不是可比口径数据所显示的那样显著正增长。】   近期,随着坊间对民营企业经营困境的讨论升温,一个有关宏观统计数据的技术性问题进入了公众视野,令“幸存者偏差”这个略显生僻的...
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2018年08月06日 09:47

房价的虚实二象性

房价的虚实二象性 摘要:就像光具有波粒二象性一样,中国房价也有虚拟和实体两重属性。一方面,房价与货币信贷增长相关性很强,有明显的金融属性。另一方面,房价持续上涨的根本原因还是房地产市场的供需失衡,决定于实体经济的状况。只有把两方面的因素都结合起来分析,方能全面把握房价的运动规律。只看到房价的虚拟属性,将房价上涨视为货币吹出来的泡沫,是偏颇的看法。受这一误判的影响,地产调控政策未能触及地产市场的核心矛盾,反而开起了市...
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2018年05月03日 15:59

贸易战与资产荒

贸易战与资产荒 摘要:随着经济复苏前景预期的弱化,大类资产运行在2018年初已经越过了一个拐点,令债券收益率下行,股市风格逆转。在全球经济复苏动能减弱的背景下,中美贸易战已经成为市场运行的一个主导性因素。中美贸易战的发酵将阻碍中国过剩储蓄向美国的流动,收紧美国的供给瓶颈,推升美国的价格和利率。而储蓄在我国国内的积压也给国内利率水平带来下行动力。面对贸易战挑战,我国有必要通过国内的加杠杆来扩大内需。但目前对地方政府融资...
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