财新传媒
2017年04月21日 14:13

第一波预期调整

第一波预期调整

尽管今年1季度我国宏观经济数据还算不错,但从大类资产走势来看,市场对经济复苏的预期已经调整,从之前过于乐观的状况下修到了经济基本面附近。考虑到地产调控、金融去杠杆和美国景气触顶回落等带来的压力,经济增速在年内将会走低。当经济数据开始显露疲态后,市场会迎来又一波预期调整。

仍然没有新周期

客观地说,近期发布的3月份宏观数据相当不错。需求面的投资与出口,以及生产面的工业增加值均超出市场预期。此外,最近出台的雄安新区规划也给人很大的想象空间。所以......

阅读全文>>
2017年03月15日 11:34

经济复苏后继乏力

经济复苏后继乏力

今年1、2月份的主要宏观经济数据已悉数出炉。乍看起来,始于去年下半年的宏观经济复苏势头似乎仍在延续。但如果仔细审视宏观数据,可以发现经济复苏动能已后继乏力。

在今年1、2月,投资虽然仍是国内经济增长的主要火车头,但形势绝不像标题数据看上去那么靓丽。有人注意到今年前两个月我国总投资,以及其中的房地产、基建和制造业三大块的名义增速都高于去年全年平均增速,因而欢欣鼓舞。但这样的比较没有太大意义。今年头两月和去年年末增速的对比才反映了最新情况,更值得关注。相比去年4季度,今年1、2月份仅基建投资增长加快,地产和制造业投资的名义增速都明显下滑。

阅读全文>>
2017年02月22日 10:44

中性货币政策需把握四个平衡

自去年经济工作会议定调之后,货币政策基调已转向稳健中性,相比之前有所收紧。在短期经济增长和通胀形势改善,但长期前景仍不明朗的背景......

阅读全文>>
2016年12月26日 14:32

坚守6.5%增长底线的意义何在?

  临近新年,如何设定下一年经济增长目标的讨论再次变得热烈。这次的焦点集中于是否需要将GDP增速目标下调至6.5%之下。
  尽管近几个月国内经济形势有所改善,2016年全年GDP增长稳定在6.5%以上已无悬念,但经济增长内生动力仍然不强。当前经济复苏主要受地产投资带动。但在地产调控加强后,地产投资已经显出疲态,未来趋势并不乐观。另一个重要投资引擎,基建投资,则因为融资瓶颈的收紧而在近几个月明显减速,未来很难补上地产弱化留下的空当。而当前物价水平(尤其是PPI)的快速冲高并非都是因为经济改善,而在很大程度上是去产能政策抑制供给所造成。在上游价格快速升高的同时,中游和下游的利润已被严重侵蚀,表明这种价......
阅读全文>>
2016年12月12日 09:55

去杠杆的缓与急

  去杠杆是供给侧改革五大任务的一个重头,其主要目标是遏制我国整体债务规模的过快上升,同时防控金融杠杆风险。针对实体杠杆与金融杠杆不同的特性,2016年去杠杆政策缓急有序,取得了一定成效。
  在实体经济方面,去杠杆政策延缓了全社会债务总量的上升速度。以社会融资总量中的债权型融资规模估算,我国总债务占GDP比重在今年头10个月中上升不足8个百分点,升幅低于去年同期水平。而在今年前10个月中,股权融资占社会融资总量的比重也上升到了10%,相比2015年的水平翻了一番。股权融资在总融资中占比的快速扩大,有助于增加企业的股本,降低其资产负债率及债务风险。
  在控制全社会债务方面能取得如此进展......
阅读全文>>
2016年12月07日 12:12

去产能的喜与忧

供给侧改革是2016年宏观政策的主轴,年内主要经济任务均围绕“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”这五大任务展开。回望近一年的去产能之路,可谓喜忧参半。鉴于此,就2017年的去产能政策而言,可以在保持现有基调不变的基础上适当优化。
 
2016年去产能政策成效显著。宏观层面,在经济保持平稳的基础上,淘汰落后产能的速度明显加快。2016年我国钢铁和煤炭的去产能目标分别为4500万吨和2.5亿吨,均是去年实际完成量的两倍以上。尽管目标明显高于去年,但推进速度仍然较快。据国家发改委透露,截至今年三季度末,这两个行业均已完成全年目标的80%以上。更为重要的是,这种快速的去产能并未对经......
阅读全文>>
2016年10月25日 10:50

人民币贬值今不同昔

人民币贬值今不同昔
今年“十一”过后,人民币兑美元汇率再次明显贬值,在突破6.7之后,又快速向6.8逼近。这吸引了各方关注,并引发了一定程度的忧虑。毕竟,去年下半年人民币贬值震动全球金融市场的场景还恍如昨日。不过,尽管近期人民币贬值的走势与去年类似,但此贬值非彼贬值。目前人民币贬值是一种有序贬值,与去年那种带来巨大冲击的无序贬值不可同日而语。
 
都说美元升值给人民币带来贬值压力。这既对也不对。从道理上来说,人民币相对美元的汇率变动幅度不大,因而导致人民币对其他货币的汇率随美元的强弱变化而变化。当美元升值时,人民币受美元带动而被动升值,自然会相对美元表现出贬值压力。“十一&rd......
阅读全文>>
2016年09月26日 13:44

宜疏不宜堵:紧缩政策调控房价可能适得其反

  近十年来,房价的快速上涨时不时成为各方关注的焦点。现在又到这样的时候了。今年8月,全国70个大中城市新建住宅价格同比增长7%,逼近了2013年上一轮地产景气高点时的增长率。同期,一线城市新房房价同比增长率更是接近30%,远超过上一次房价涨幅的高点。此外,今年上半年我国7.5万亿的人民币新增贷款中,有超过30%是房屋按揭贷款。房价的快速上涨,以及信贷投放向地产行业的集中,让人担忧国内地产市场是否已经进入了泡沫化状态,国内经济是否已为地产行业所绑架。相应的,对地产政策的争论正在逐步升温。
  地产行业究竟有没有泡沫,风险有多大,政策该如何调控?回答这些问题需要冷静的分析,而非情绪化的渲染。尽管现......
阅读全文>>
2016年06月23日 13:48

“空想主义市场化”正在干扰中国经济发展

对中国经济,各方经常会有不同的理解。这部分是因为中国经济正处转型期,市场经济与计划经济因素相互交织,产生出了许多较为复杂的、在其他国家很难见到的现象。但更重要的是,不同观察者往往从不同角度、不同观念出发来看中国经济,有时甚至思考问题的层次都不一样。

为了厘清各种观点,可把对中国经济的不同理解从下到上,归纳为五个层次的思维。不同的思维层次在分析问题时,在视野、角度和深度上都有明显差异。思维所站的层次越高,越能透视中国经济的实质。而以这五层次思维为框架,也可以比较容易地梳理出不同观点的脉络。

第一层思维:唯GDP论

对中国经济最朴素的认识可用“发展是硬道理”这句老话来概......

阅读全文>>
2016年05月27日 14:43

客观看待债务率和去杠杆

不恰当的高杠杆会引发严重风险。2015年A股市场的异常波动已经充分地体现了这一点。因此,有必要对中国经济中的杠杆风险加以控制和化解。这是供给侧改革将“去杠杆”作为其五大任务之一的原因。

不过,去杠杆是个笼统而模糊的概念。将去杠杆这一政策目标落实到具体政策措施上,需要找对目标,对症下药。如果盲目地见杠杆就压,则不仅会分散政策力量,还容易引发新的风险。我国去杠杆的重点应该放在抑制金融市场中炒作力量所带来的金融杠杆。而对我国全社会总债务规模所对应的这一杠杆,需给其健康有序增长留出空间。

根据社科院的估计,我国2014年全社会总债务占GDP比重已达236%,看上去规模不小,其中又以非金融企业......

阅读全文>>
2016年05月16日 10:20

复苏仍在途中 政策平添变数

复苏仍在途中 政策平添变数

【摘要:中国经济在4月仍然维持了复苏的势头。基建与房地产投资仍然是带动复苏的主要引擎。但货币政策与财政政策在4月均有一定程度收紧,抑制了资金向实体经济的流动。而“权威人士”的表态也对实体经济投资意愿有抑制作用。这给经济复苏前景带来了很大不确定性。在这种情况下,资金在金......

阅读全文>>
2016年05月09日 14:16

人民币汇率未到自由浮动时

中国新的人民币汇率运行机制正在逐步成形。在刚刚发布的《2016年第一季度中国货币政策执行报告》中,人民银行辟了一个专栏专门解释了人民币兑美元汇率中间价的形成机制。根据这一机制,每日中间价的设定既参考上一日收盘价,也会考虑人民币对一篮子货币的汇率变动。相比去年811汇改后中间价完全跟踪上一日收盘价的方式,新机制增强了人民银行对汇率中间价的影响力,有利于过滤汇率波动中的噪音,维护人民币汇率的稳定。

相比之前,目前这种新的中间价形成机制似乎在汇率自由浮动的方向上退了一步。但这却是更符合实际,更有利于维护经济稳定......

阅读全文>>
2016年05月06日 10:15

四评稳增长

一、稳增长要打持久战

中国经济在今年年初迎来了“开门红"。尽管1季度GDP增长仅6.7%,略低于去年4季度,但工业增加值、固定资产投资等数据均在近期明显回暖,表明实体经济正在较为强劲地复苏。毫无疑问,经济回暖的背后,稳增长政策是最大功臣。地产去库存政策扭转了地产市场的低迷态势。今年“两会"布置的重点工程建设任务提振了基建投资热情。而宽松的财政和货币政策也彻底消除了实体经济的“融资难"困局。

阅读全文>>
2016年04月25日 14:20

债市契约规则不能违背

近日,河北宣化北山工业园和海南省交通投资两家城投公司发布公告,准备召开债券持有人会议,讨论提前偿还其2014年发行、目前尚未到期的两只债券的事宜。在债市信用事件频出的当下,这两家城投企业提前偿付债券的动议并不起眼,看上去也没什么太大危害。但事实上,从后果的严重性,以及潜在风险度来看,其他所有信用事件加起来都赶不上这两家城投企业要做的事情危害大。

原因很简单,与那些因为经营状况恶化,因而无法偿还债务的企业不同,这两家城投公司要做的事情是对债券市场契约精神的公然违背。在两只拟提前偿付的债券的募集说明书中,......

阅读全文>>
2016年04月18日 11:12

这只是经济复苏的开始——图解3月宏观数据

这只是经济复苏的开始——图解3月宏观数据

摘要:中国经济已经今年在1季度末开始了复苏进程。3月投资增长进一步加快,带动工业生产明显加速,制造业景气明显回升。地产与基建投资继续成为复苏的引擎。尽管各方对高库存压力下的地产行业一直心存疑虑,对地产投资前景持谨慎态度,但今年1季度的地产销售、新开工、投资数据均表现出了类似于前几轮地产周期那样的强劲复苏势头。地产投资前景看起来愈发乐观。而考虑到政策对基建投资的扶持作用刚开始显现,基建投资前景看好。今年1季......

阅读全文>>
2016年04月11日 09:51

债市高杠杆之忧

债市高杠杆之忧
  金融杠杆是一柄双刃剑。正常状况下,它可以帮助投资者大幅提升其投资收益率。但在不利状况下,杠杆短期内的释放能够让投资者亏损惨重,并且在极端情况下对整个市场都形成严重冲击。2015年6、7月A股市场的异常波动已经充分地展现了金融去杠杆的巨大破坏力。期间,股指下跌与股市中融资资金的去杠杆行为形成相互加强的恶性循环,令A股以远超过往的烈度暴跌,甚至威胁到整个金融体系的稳定性。
  就在A股去年异常波动余波未消,去杠杆进程尚未结束的时候,国内债券市场杠杆率已明显攀升。其中又以基金公司杠杆率的上升尤其值得警惕。债市如果像去年A股市市场那样进入无序降杠杆的状态,对债券收益率的冲击自不待言,对整个金......
阅读全文>>
2016年04月05日 10:07

为什么债券牛市已经到头?

为什么债券牛市已经到头?

从2014年年初至今,国内债券市场已经走出了一波延续两年的牛市行情。10年期国债收益率从2014年1月份的4.6%一路下降到了现在不足2.9%的水平,降幅超过1.7个百分点。这次国债收益率如此之大的降幅,在过去10多年里仅次于2005年的那波债券牛市。而从收益率下降持续的时间来看,这次债券牛市长于过去10多年来的历次债牛。与国债收益率相一致的,各个信用评级的债券收益率都在过去两年显著下降。

1. 债券收益率与经济基本面现明显落差

阅读全文>>
2016年03月17日 10:03

小荷才露尖尖角——2月宏观数据精读

小荷才露尖尖角——2月宏观数据精读
  【摘要:2016年1、2月宏观数据表明当前生产面状况依然疲弱。但需求面有回暖迹象,地产投资尤其是亮点。加工工业PPI的回升也印证了这一点。2月CPI虽然超出预期,但主要归因于蔬菜和猪肉的推动。这二者进一步推高CPI的空间都不大。我们并不认为“滞胀”会来临。从地产开工来看,地产投资似乎正沿过去的规律在复苏。因此,虽然我们对地产投资前景仍然比较谨慎,但认为其上行风险正在加大。考虑到“两会”传递出了更强的稳增长信号,实体经济复苏的态势在1、2月宏观数据中虽然只是“小荷才露尖尖角”,但我们对其最终实现充满信心。】
  生产面状况开年不利。1-2月工业增加值同比增长5.4%,创下......
阅读全文>>
2016年03月07日 09:39

政府工作报告聚焦小康社会

在每年的“两会”中,总理在人大开幕式上所做的政府工作报告都是各方关注的焦点。而适逢“十三五”开局,今年这份政府工作报告由于很大程度上代表了未来5年我国的政策思路,因而显得更加重要。事实上,在各方对中国经济前景看法分歧明显,对宏观政策方向心存疑虑的时候,包括地方政府官员在内的许多人都在观望政策导向。在这样的情况下,此次政府工作报告传递出来的信号会对经济发展产生显著影响。

通读此次政府工作报告,整体的......

阅读全文>>
2016年01月28日 10:51

如何稳定人民币汇率预期?

如何稳定人民币汇率预期?
  2015年8月11日的“新汇改”是人民币市场化改革必要且重要的一步,但不无代价。
  “811新汇改”将非市场化的中间价与市场收盘价的两率合一,扫清了人民币纳入SDR的一个关键性技术障碍[1]。更加有弹性的汇率也能让人民币逐步与强势美元脱钩,减轻人民币被动升值对我国出口造成的负面影响。而且更加市场化的汇率形成机制也符合我国市场化改革的大方向。
  但“811新汇改”也导致人民币贬值压力大幅上升,汇率稳定遭受威胁。从人民币不可交割远期(NDF)汇价与即期汇率之间的差异可以推算出市场上人民币贬值预期的强度。在 “811”前后,人民币贬值预期与人民币加权平......
阅读全文>>